Voor de AEX loopt het inflatie-thema op z’n einde

Medio februari leek het er nog op dat de AEX nog in dezelfde maand de 700 punten zou bereiken. Inmiddels staat de Amerikaanse rente ruim een procentpunt hoger en is de AEX niets opgeschoten. Wat wel bijzonder is, is dat de afgelopen maand vooral cyclische waarde aandelen zoals ArcelorMittal of Unibail-Rodamco wat opgeschoten zijn. Dus het zijn niet per se de aandelen die profiteren van een hogere rente, zoals Aegon.

Aegon verloor zelfs terrein over de afgelopen maand en is daarmee het op één na slechtst presterende fonds binnen de AEX. Alleen Prosus verloor meer. Aegon was al ver vooruitgelopen op de muziek van hogere rente en daarvoor waarschuwden we ook in onze marktupdate van 22 februari (inschrijven voor deze update kan hier).

Thema’s van de markt

We hebben de markt van het afgelopen 14 maanden onderverdeeld in fasen. Zo eindigde in januari de vaccinrally en werd deze omgezet naar inflatieangst na een kortstondige periode waarin aandelen met grote shortposities en de vaccinatie strategieën de aandacht kregen.

Het korte-termijn thema van de markt is goed om in de gaten te houden. Het bepaalt namelijk in belangrijke mate de trend en welke zaken de markt hoger of lager kunnen zetten. Zo was er in de laatste maanden van 2020 een zeer sterke verdeling tussen aandelen die wel en niet gevoelig zijn voor lockdown maatregelen, terwijl in de markt van de laatste tijd de rentegevoeligheid zwaar meespeelt in bewegingen van aandelen.

Het lastig te voorspellen wat het thema van de nabije toekomst gaat worden, maar de inflatieangst-periode lijkt op z’n laatste benen te lopen, aangezien het nog even duurt voordat de data overtuigend genoeg is. Ook heeft de aandelenmarkt wat rust gevonden, is de 10-jaars rente in de VS vanaf de piek van 1,75% al teruggezakt onder de 1,65% en zijn reacties van de centrale banken inmiddels ingecalculeerd.

We gaan nu langzaamaan over naar het moment van de waarheid omtrent het herstel van de economie na de lockdowns. Dit kan het volgende thema worden. Het is belangrijk dat de lockdowns niet te lang aanhouden en dat er herstel komt in cruciale sectoren, waaronder personenvervoer en vrijetijdsbesteding. Overheden moeten deze sectoren ondersteunen en deze steun houdt de gehele economie in de lucht en maakt het mogelijk dat veel mensen kunnen sparen. Het probleem is wel dat schulden zich ophopen bij zowel overheden als bedrijven en hoe korter deze situatie duurt, en hoe sneller het herstel, hoe beter.

Cyclische ‘waarde’ krijgt cyclische druk

Cyclische waarde aandelen trokken de kar gedurende de inflatieangst-periode. Het is de vraag of dat ook de komende maand zo zal blijven. Het recente nieuws stemt niet positief wat betreft de maatregelen. Zo heeft het Verenigd Koninkrijk besloten om burgers die naar het buitenland reizen voor een vakantie een boete van 5000 pond op te leggen.

In diverse Europese landen regent het verlenging of verzwaring van lockdowns. Ook het aantal besmettingen met COVID-19 stijgt in veel Europese landen en in de EU als geheel. In Duitsland, Frankrijk en Nederland liggen het aantal nieuwe besmettingen 50%-100% hoger dan op het dieptepunt van medio februari. In de VS en het VK liggen de besmettingscijfers wel daaronder, en liggen daarmee op het laagste niveau sinds de herfst.

Luchtvaart

De internationale luchtvaartorganisatie, IATA, heeft eerder al laten weten dat het pas volledig herstel van de luchtvaart ziet in 2023. Op basis van totaal afgelegde passagier-kilometers denkt Air France-KLM pas in 2024 weer op of boven het niveau van 2019 te zitten.

In een recent rapport voorziet ING dat volledig herstel van de luchtvaart zelfs vier jaar kan duren (tot 2024-2025). Dit alles is zorgwekkend. De luchtvaart is niet alleen een grote sector op zichzelf, het is ook de kanarie in de kolenmijn van het internationale toerisme.

Outlook

Het is duidelijk dat het herstel van de economie niet evenwichtig zal worden. De laatste inkoopmanagersindices laten bijvoorbeeld al zien dat de industrie tekenen laat zien van oververhitting waarbij er opwaartse druk is op prijzen.

Het valt te bezien of de cyclische dienstensector goed herstelt in de tweede helft van 2021. Als deze harder herstelt dan verwacht, dan kan het inflatiethema terugkomen. Een andere mogelijkheid is dat beleggers juist door de opluchting massaal overstappen van bedrijven die COVID-proof waren, naar bedrijven die dat niet zijn in een soort van cyclische aandelenrally. Als het herstel langzaam gaat, bestaat er een risico dat schulden van bedrijven en overheden de hoofdrol pakken.

Handelen in de AEX kan 24 uur per dag, 5 dagen per week via Turbo24 van IG.