中美貿易爭端再起，美國頁岩油行業寒冬

特朗普暗示對中國加征新關稅，美國股市在5月頭個交易日大跌，貿易戰重啟？熊市反彈是否會結束？

在美國揚言要向中國征收新關稅的消息下，道指以及標普500在5月第一個交易日下跌超過2.5%，CBOE波動指數亦小幅上升。4月美股以及全球股市均在熊市中大幅反彈，其中標普500指數累計升幅較3月已經多過15%，目前市場估計上市公司收入以及利潤平均下跌30%-40%的情況，風險資產依然相對於盈利收入有較大的溢價。加之目前中美爭端有可能升級，令市場擔憂熊市反彈極有可能已經結束，市場可能在5月轉向，雖然天量的美聯儲寬鬆可能未必會讓風險資產下跌太多。

美國第一季部分公司業績優於預期，但GDP萎縮4.8%以及失業金申領人數接近3000萬依然為經濟前景蒙上陰影，本週五將公佈4月非農就業數據

4月中下旬陸續公佈的美國藍籌股業績大多數並沒有想象中遜色，但應該注意到這些業績比預期好的公司大多數為有一定市場壟斷力的科技公司，譬如臉書（Facebook）以及特斯拉 （Tesla）。但製造業以及能源公司依然在Covid-19疫情下受到重創，例如波音公司已經錄得淨虧損6.4億美元。雖然部分州可能很快重開經濟，但對於疫情蔓延的恐懼依然極大阻撓著消費以及娛樂出行活動的復甦。雖然美聯儲目前的刺激以及資產負債表增長是空前的，但失業的規模亦是前所未有。美國本週五將公佈4月非農就業數據，市場預計失業率可能達到15%或以上。

美國頁岩油公司寒冬不勝寒，破產潮來襲

全球原油在需求大跌後，供應並沒能跟隨需求下調，導致目前油價徘徊在30美元以下已經成為常態。美國頁岩油佔每年美國原油生產的60%以上，雖然美國在頁岩開採技術取得了眾多突破，但頁岩油開採成本相對於傳統石油依然較高，目前油價令到美國頁岩企業資不抵債的情況持續惡化。根據達拉斯聯儲的調查，美國頁岩氣公司如需要覆蓋基本的營運成本，WTI油價需要至少維持在20-40美元之間不等，如果需要盈利地新開發頁岩油井，則需要40-60美元的油價不等。目前的趨勢，當然是先圖維持生存，但即使大幅減少產出，亦需要消化目前已經堆積的現有庫存，油價要迅速反彈難度頗大。過往幾個月，包括惠廷石油等美國著名頁岩油公司，已經申請破產保護。

但原油很可能不是V型反彈，而是L或者U型反彈

WTI原油遠期合約通常與頁岩油新開採成本高度正相關，遠期合約的油價(通常5年期)基本等於頁岩油鑽井開採成本，但是目前WTI期貨遠期合約都低於或者僅僅觸碰平均成本的下限，令人擔心本次疫情下的原油需求未必是V型反彈。隨著在家工作以及疫情下網絡消費等行為成為常態，未來出行模式的改變以及病毒長期陪伴的憂慮可能使油價復甦比預期中緩慢。