每周市場指南:2025年3月31日
新的美國汽車關稅對市場構成壓力, 恒生科技指數進入調整區間。本週將有對等關稅的重大公告，關鍵經濟數據包括澳洲儲備銀行議息結果和美國就業報告。
作者
葉蔚文 Fabien Yip
市場分析師
上週回顧
- 關稅緊張局勢重現： 市場最初對4月2日有限的互惠關稅表示樂觀，但在得知美國對所有汽車進口徵收25%關稅以及對歐盟（EU）和加拿大發出警告，威脅它們若協調反對美國貿易政策，將面臨嚴重後果的消息後急跌。
- 港股業績季即將結束： 在港上市的主要公司公佈年終業績：比亞迪利潤超過1,000億美元，超越特斯拉；最大煉油商中石化因需求疲弱，利潤下跌16%；而玩具製造商泡泡瑪特的銷售額和利潤均翻倍。
- 滯脹憂慮浮現： 美國消費者信心惡化，同時個人消費支出（PCE）核心指數上升，引發滯脹恐慌。聯邦儲備局（聯儲局）成員表示，為抵消關稅引發的通脹壓力，利率可能需要更長時間維持在較高水平。
- 商品市場波動： 供應問題推動紐約原油（WTI）升至接近每桶70美元，而銅價則因買家在關稅生效前搶購創下每磅5.374美元的紀錄。黃金因貿易憂慮創每盎司3,086美元的歷史新高，而白銀因空頭回補大漲3%。
焦點市場
美國股市下行趨勢加劇
主要美國指數儘管在上週初交易時段暫時回穩，但在週三特朗普總統宣布汽車關稅後，明顯改變方向，市場情緒在周五因消費者信心指標令人失望和持續通脹壓力而進一步惡化。
密歇根大學消費者調查顯示，消費者信心已降至2022年底以來的最低水平，而未來五至十年的長期通脹預期則上升至4.1%，高於2月評估的3.5%。無論這些過高的通脹預期最終會否實現，它們都清楚反映了公眾對經濟前景的極大焦慮。
PCE數據進一步證實了經濟面臨的風險，核心指標（不包括波動較大的食品和能源價格) 環比增長0.4%，是自2024年1月以來最快的按月擴張，而經通脹調整後的消費者支出僅錄得0.1%的微弱增長。
圖一: 標普500綜合指數和行業指數表現(%)
恒生指數等待新催化劑
恒生指數錄得連續第三周下跌，導致下跌的因素包括科技板塊表現不佳、小米大幅折讓的425億港元配股，以及貿易關係（特別是汽車業）惡化。儘管幾家主要企業2024年財務業績理想，市場似乎需要更具力度的催化劑。恒生科技指數從3月7日的三年高位已經回調11%，正式進入調整區間。
從價格走勢來看，上週恒指在20天移動平均線附近浮動。經過連續三週的下跌後，若沒有更多負面消息出現，有可能出現技術性反彈。我們維持原來的看法，恒指必須突破心理關口24,000點，才能啟動下一波上升趨勢，有望挑戰2022年1月的高位25,050點。支撐位繼續維持在22,550點，而50天移動平均線在22,372點則提供阻止進一步下跌的緩衝。
圖三:恒生指數（日線）價格圖表
通脹數據超預期 日圓走強
由於市場正評估特朗普關稅政策對日本出口的潛在影響，尤其擔心其中汽車製造商將受到嚴重衝擊，美元/日圓上週五升至151.21，創下自3月3日以來的最高水平。然而，東京消費者物價指數（CPI）數據顯示通脹加速超過市場預期後，美元/日圓迅速回落至149.68。雖然日本銀行（BoJ）在3月會議上維持政策利率不變，但會議意見摘要顯示，若通脹壓力持續且經濟保持穩定增長，日本央行願意進一步加息。當前市場的避險情緒也為傳統避險貨幣日圓提供了額外支持。
從技術層面來看，美元/日圓在經過三週反彈後遇到阻力。我們預計，若美元/日圓未能突破151.62的關鍵200天移動平均線，將會恢復下行趨勢。如美元/日圓跌破148.2至148.6之間的支撐區，有可能進一步下試近期低點146.54，屆時我們對下行趨勢延續的信心將更為強烈。
圖四:美元/日圓（日線）價格圖表
未來一週
隨著特朗普的對等關稅計劃於4月2日實施，市場焦點將更加集中在貿易政策發展上。本週其他關鍵經濟數據發布包括中國3月採購經理指數（PMI）、澳洲儲備銀行（RBA）議息結果及美國就業指標包括非農就業報告。
儘管勞動市場降溫和通脹緩和，澳洲儲備銀行在2月會議上引用地緣政治和貿易政策不確定性作為進一步放寬政策持謹慎態度的理由。我們預計在4月1日會議上利率將維持不變，因為央行需要評估現有貨幣政策及經濟增長放緩對勞動市場和國內消費的影響。屆時，市場將仔細分析央行聲明以尋找未來利率走向的線索------若出現鷹派論調，可能會推高澳元。目前市場預期今年還有兩次25個基點（bp）降息的出現，分別在6月和10月。
上週美國初次申請失業救濟人數小幅減少1,000人至224,000人，略低於市場預期。儘管經濟在經歷長時間緊縮貨幣政策後減慢增長，但最近的勞動市場指標繼續展示韌性。受政府效率部門（DOGE）縮減聯邦政府僱員規模的行動影響下，市場預期3月就業增長將進一步放緩。
圖五: ASX 30天銀行同業現金利率期貨隱含收益率曲線
本週關鍵事件
2025年3月31日（星期一）
- 上午7:50（香港時間）--- 日本工業生產環比初值（2月）： 前值-1.1%，市場預期2.3%
- 上午7:50（香港時間）--- 日本零售銷售同比（2月）： 前值3.9%，市場預期2.0%
- 上午9:30（香港時間）--- 中國國家統計局製造業PMI（3月）： 前值50.2，市場預期50.5
- 晚上8:00（香港時間）--- 德國通脹率同比初值（3月）： 前值2.3%
2025年4月1日（星期二）
- 上午7:50（香港時間）--- 日本短觀大型製造業指數（第一季）： 前值14，市場預期12
- 上午9:45（香港時間）--- 中國財新製造業PMI（3月）： 前值50.8，市場預期51.2
- 下午12:30（香港時間）--- 澳洲儲備銀行利率決定： 預計維持利率不變
- 下午5:00（香港時間）--- 歐元區通脹率同比速報（3月）： 前值2.3%，市場預期2.2%
- 下午5:00（香港時間）--- 歐元區失業率（2月）： 前值6.2%，預測6.3%
- 晚上10:00（香港時間）--- 美國ISM製造業PMI（3月）： 前值50.3，市場預期50.3
- 晚上10:00（香港時間）--- 美國職位空缺及勞動力流動調查（2月）： 前值774萬，市場預期768萬
2025年4月2日（星期三）
- 晚上8:15（香港時間）--- 美國ADP就業變化（3月）： 前值7.7萬，市場預期12萬
2025年4月3日（星期四）
- 上午8:30（香港時間）--- 澳洲貿易收支（2月）： 前值56.2億澳元，市場預期56億澳元
- 上午9:45（香港時間）--- 中國財新服務業PMI（3月）： 前值51.4，市場預期51.6
- 晚上10:00（香港時間）--- 美國ISM服務業PMI（3月）： 前值53.5，市場預期53
2025年4月4日（星期五）
- 晚上8:30（香港時間）--- 美國非農就業人數（3月）： 前值15.1萬，市場預期12.8萬
- 晚上8:30（香港時間）--- 美國失業率（3月）： 前值4.1%，市場預期4.2%
- 晚上11:25（香港時間）--- 聯儲局主席鮑威爾講話
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