解析硅谷銀行SVB倒閉危機：聯準會不升息甚至要降息？

聯準會緊急行動後，周一美股漲跌互現

就在上周硅谷銀行SVB宣布破產之後，聯準會（即美聯儲，FED）決定推出一項大規模貸款計劃以便為陷入困境的銀行提供融資。美債收益率在此背景下大跌，周一美股收盤則漲跌互現。其中，道瓊指數收盤跌0.28%，標普500指數收跌0.15%，納指則錄得0.45%的溫和漲幅。

在討論聯準會所採取的行動之前，先了解硅谷銀行倒閉以及倒閉背後的原因也至關重要。

硅谷銀行倒閉事件

上周五（3月10日），美國監管機構宣布硅谷銀行倒閉並進入破產接管程序。在此之前，這家總部位於加利福尼亞州的銀行已經運營了將近40年，主要服務於特定的群體即由風險投資和私募股權公司支持的科技和醫療初創公司。這意味着硅谷銀行高度依賴於利基群體（niche sector）的融資：這是第一個危險信號。

新冠大流行期間，為支持經濟復甦，利率持續維持在接近於零的水平並且全球到處都充斥着財政和貨幣刺激。在這樣的背景下，硅谷銀行迎來了指數級的增長。實際上，財務記錄顯示硅谷銀行的存款數量從2019年底的617.6億美元飆升至1892億美元（至2021年底）。

因為存款的增長超過發放貸款的速度，硅谷銀行決定將額外的現金存入債券市場（如美債、抵押支持證券MBS等）以賺錢資本回報，這是銀行業常見的商業模式。然而，硅谷銀行將此實踐推到了一個全新的水平，或許這是假設借貸成本將在很長一段時間內繼續承壓，從而允許其將投資組合占總資產的比重提升至57%、遠遠高於美國銀行業24%的均值。

去年，當通脹開始抬頭並迅速飆漲的時候，聯準會採取了有力的回應措施並推出數年來最為激進的收緊政策。利率快速上漲導致美債價格暴跌，鑑於美債收益率與美債價格的反向關係，這讓持有大量固定收益證券的硅谷銀行猝不及防並面臨了大量的浮虧。

如果將債券持有到期，那麼期限內因為不利的利率變動導致的價格是沒有意義的，一切都將是暫時的浮虧。因為如果沒有違約，那麼投資的名義價值將在到期時如數收回。但是，當銀行迫切需要籌集資金而不得不虧損拋售所持有的資產時，問題就出現了。這決定了硅谷銀行的命運。

隨着經濟狀況不佳並且利率處於近15年來的最高水平，初創公司一直在快速的“燒錢”，在日益敵對（金融環境收緊）及商業活動清淡的環境下，這些公司只能靠持續提取他們的存款來維持運營。而這些初創公司是硅谷銀行最大的客戶，所以這種情況顯然會引發問題。

在崩盤之前，隨着資金流出加速，硅谷銀行只能迅速增強財務支持以止住虧損。出於這個原因，硅谷銀行管理層不得不以巨額虧損出售其持有的部分固定收益投資組合。該行宣布出售價值210億美元的證券，這將導致18億美元的虧損，同時其進一步表示將需要採取額外的措施來籌集資金。

硅谷銀行的舉動令儲戶失去了信心並引發了市場的恐慌，這為大規模的銀行擠兌埋下了鋪墊。這之後，截至上周四，儲戶已經從硅谷銀行提取了420億美元的存款，這導致了10億美元的現金缺口並將硅谷銀行推上了破產之路。在這樣的背景下，硅谷銀行成為了美國歷史上第二大倒閉銀行。

上周日，Signature銀行也面臨了類似的命運。在大量存款流出後，監管機構關閉了這家商業銀行。

銀行危機會蔓延嗎？

從某種程度上看，硅谷銀行的崩盤具有特殊性：差勁的風險管理以及高度集中的儲戶基礎是該行崩盤的主因。不過，美聯儲快速的升息周期同樣也應該負有一部分責任，因為這導致了融資成本的上漲從而擠壓了貸款機構。從這個角度而言，矛頭開始轉向系統性的問題，迫使美國政府出手干預。

聯準會迅速採取行動，但這夠了嗎？

硅谷銀行成為美國歷史上第二大倒閉銀行之後，周日聯準會迅速採取緊急措施，以便為美國銀行系統提供支持並尋求避免發生更廣泛的危機。為了遏制恐慌的蔓延，聯準會出台了一項融資計劃，美國財政部也提供了250億美元的支持，這將為面臨流動性限制和難以向儲戶履行義務的銀行提供支持。

聯準會的行動緩和了市場部分緊張的情緒，但這些行動可能還不夠。如果存款流出的情況繼續加劇，那麼在固定收益投資組合上面臨6200億美元浮虧的美國銀行業或許還需籌資更多的流動性，因此，銀行業系統依然非常容易受到影響。

聯準會不升息甚至可能降息？

另一方面，金融壓力可能促使美國聯邦基金委員會（FOMC）採取不那麼鷹派的立場例如暫緩升息周期甚至可能降息以避免潛在的“信貸危機”。未來數日，我們將會了解到更多的情況。但就目前而言，預計波動將持續上升。此背景下，標普500指數或繼續保持疲軟並偏向下行。

（Diego Colman撰Lisa譯）