Absence excessive de volatilité sur les marchés financiers

Le président américain n’a cessé de marteler l’imminence d’un accord commercial avec la Chine tout au long de l’année et pourtant rien n’est encore signé. L’accord « phase 1 », pourtant annoncé début octobre et qui a entraîné les principaux indices boursiers américains sur de nouveau records historiques, n’est toujours pas signé. La promulgation de la loi soutenant les manifestations prodémocratie à Hong Kong par Donald Trump semble avoir un peu plus éloigné la perspective d’un accord. Et pourtant la volatilité sur les marchés financiers américains et européens continue de s’écraser.

On constate déjà une forte divergence avec les marchés chinois. L’indice actions Shanghai Composite a touché la semaine dernière son plus bas niveau en trois mois, même constat pour une autre indice chinois, le CSI300, alors que le SP500 naviguait au-même moment sur ses plus hauts historiques. Il est clair que l’avancée des négociations commerciales mise en avant par le président américain n’est pas interprétée de la même manière sur les marchés financiers des deux puissances économiques.

Comportement de prudence également sur le marché des changes. Alors que le yuan s’était renforcé dans les semaines qui avaient suivi l’annonce d’un accord commercial par le président américain début octobre, le mouvement s’est interrompu en novembre. Le yuan offshore a rendu presque la moitié de son avance face au dollar, en signe de défiance. Mais là encore, défiance totalement absente sur les marchés actions américains.

Le VIX, qui mesure la volatilité sur le SP500, est tombé à 11.4 la semaine dernière, c’est-à-dire son deuxième plus bas niveau de l’année. Un VIX proche de 10 traduit un très faible niveau de nervosité. Pour mémoire, lors de la phase de stress du quatrième trimestre 2018 sur les marchés, le VIX était monté à 36 et même à plus de 50 lors de l’épisode de tension de février 2018. Absence de stress d’autant plus frappante que les échanges commerciaux au niveau mondial continuent de reculer.

Il s’agit de la plus longue phase de contraction du commerce mondial depuis la crise des subprimes aux Etats-Unis...

Cette absence de volatilité se voit également sur le marché des changes. La volatilité 1 mois sur l’euro par rapport au dollar a touché la semaine dernière son plus bas niveau historique. Alors même que la situation entourant le Brexit est encore floue et que l’incertitude demeure sur l’application, par l’administration américaine, de taxes supplémentaires sur les importations européennes, et notamment les importations de voitures.

Une des raisons de cette absence majeure de volatilité réside dans le fait que la Fed a fortement assoupli sa politique monétaire ces derniers mois : 3 baisses de taux consécutives, injection quotidienne de liquidité sur le marché monétaire après le pic de stress sur les taux repo mi-septembre et mise en place d’achats de bons du Trésor à hauteur de 60 milliards de dollars par mois. La divergence entre les indices américains et les indices chinois a commencé à s’accentuer à partir de ce moment-là.

La faiblesse de volatilité sur les marchés européens et notamment sur l’indice allemand DAX interpelle. Certes certains indicateurs de sentiment se sont un peu redressés ces deux derniers mois en Allemagne mais on ne peut considérer que la trajectoire des indices PMI soit encourageante. Le PMI Manufacturier reste sévèrement contracté à 43.9 et le PMI Services a chuté en seulement quatre mois de 55.8 à 51.6, plus très loin de la zone de contraction…

L’écrasement actuel de la volatilité sur les marchés européens et américains semble très exagéré et il est risqué de penser que c’est un signe de stabilité pérenne, en considérant notamment que l’action des banques centrales est un rempart absolu contre le risque. En février 2018, l’indice de volatilité VIX est passé de 12 à plus de 50, soit une hausse de plus de 300% en l’espace d’une semaine seulement.