Saudi Aramco è la più grande compagnia produttrice di petrolio e gas, in base ai ricavi e ai profitti. La società produce circa 10 milioni di barili di greggio al giorno, pari al 15% dell’offerta mondiale di petrolio, che le ha permesso di generare $111 milioni di ricavo netto nel 2018 (per fare un confronto, Apple ha registrato $59 miliardi nello stesso periodo). Nei primi nove mesi del 2019, Saudi Aramco ha incassato un profitto netto di $68 miliardi.

Dopo anni di speculazione, Saudi Aramco ha finalmente annunciato il lancio dell’offerta pubblica iniziale (IPO) e ha pubblicato un prospetto di emissione il 17 novembre 2019. Il prezzo dell’IPO, la percentuale di titoli che l’azienda venderà e la valutazione implicita della società saranno stabiliti al termine del periodo di ‘book building’ (in cui viene indicato il prezzo dalle indicazioni offerte degli investitori).

L’IPO di Aramco fu annunciato la prima volta nel 2016 da Mohammad bin Salman, l’attuale Principe della Corona e il sovrano de facto dell’Arabia Saudita. Mohammad Bin Salman Al Saud è anche Presidente del Consiglio per gli Affari Economici e di Sviluppo e uno dei suoi obiettivi principali è quello di permettere al regno saudita di diventare indipendente dalla produzione e dal prezzo del petrolio, secondo la visione del suo piano strategico, noto come ‘Saudi Vision 2030’.

Al Saud vuole inoltre raccogliere capitali per bilanciare la spesa economica con la vendita del 5% di Aramco. Si pensa che il 2 o 3% della società verrà quotata nella valuta locale, il Tadawul. Ciò comporta che, per via delle restrizioni nei confronti dei paesi stranieri, gli investitori di altri paesi non potranno inizialmente aprire posizioni long o short su Saudi Aramco. Al momento non vi è certezza sulla data della quotazione delle azioni nelle borse internazionali. Secondo i rumours, la borsa di Tokyo potrebbe essere la prima, per via del clima politico sereno con il Giappone, diversamente da quello alquanto difficile con gli Stati Uniti, il Regno Unito e Hong Kong.

In termini di valutazione, l’opinione generale degli analisti su Aramco verte verso una quotazione di circa $1,5 mila miliardi, mezzo mila miliardo in meno rispetto alla quotazione di Mohammad Bin Salman Al Saud.

Generando un cash flow (o flusso di cassa) positivo, l’approccio comune per la valutazione della società è quello di utilizzare il metodo ‘discounted cash flow’ (ovvero applicando un’attualizzazione correttiva sul flusso di cassa atteso della società). Alla base di questo metodo risiede la difficoltà di previsione del prezzo a lungo termine del petrolio greggio. Se il prezzo futuro del petrolio risulterà più alto rispetto a quello previsto, la valutazione sarebbe ovviamente maggiore.

Una tecnica alternativa di valutazione, per evitare una previsione errata del prezzo del petrolio, è l’approccio comparativo. Questo metodo prende una media degli indici finanziari di società dello stesso settore già quotate, per stimare il valore delle azioni di una società che non è ancora pubblica.

Nella tabella sottostante, abbiamo calcolato i rapporti prezzo/utili e prezzo/flusso di cassa per l’impresa delle sei principali società petrolifere, per poi moltiplicarle rispettivamente per i ricavi e per il flusso di cassa per l’impresa di Aramco, in modo da ottenere una stima pari a $1,3 miliardi di valutazione di Saudi Aramco, (la media delle valutazioni implicite moltiplicate per i due metodi).

Tuttavia, essendo le sei aziende quotate in valute occidentali, per la valutazione di Aramco bisognerebbe considerare l’aggiunta di un premio sul rischio, composto dai rischi di natura geopolitica, della sicurezza e degli eventuali problemi di governance societaria.

Le tensioni crescenti tra Arabia Saudita con Iran e Qatar hanno reso tali rischi una realtà, ma difficili da quantificare. Una maniera più semplice per valutare quale metodo di attualizzazione utilizzare si basa sul calcolo della differenza a lungo termine tra il rapporto prezzo/utili per il prezzo delle azioni della borsa Saudita e la borsa USA. L’attualizzazione (o arrotondamento) ha una media del 17% a partire dal 2006, pertanto una valutazione più realistica di Saudi Aramco si attesterebbe sui 1,1 mila miliardi di dollari, cifra che comunque non intaccherebbe il primato come IPO più grande della storia.