Le contraste ISM Services vs Beige Book

La journée d’hier a été une journée de contraste en termes de données économiques aux Etats-Unis, alors que les marchés cherchent à accumuler un maximum d’informations pour anticiper le contenu et la tonalité de la prochaine réunion de la Fed dans deux semaines.

La surprise du jour a été la publication de l’ISM Services ressorti nettement au-dessus du consensus et montrant également une accélération par rapport à juillet. L’indice s’est affiché à 54.5, son plus haut niveau depuis février, contre un consensus à 52.5 et chiffre précédent à 52.7.

Plus surprenant encore, le rebond de composantes particulièrement surveillées par la Réserve Fédérale : la composante « Emploi » de l’ISM Services a rebondi à 54.7 en août contre 50.7 en juillet et la composante « Prix payés » a également rebondi à 58.9 contre 56.8 le mois précédent. Des indicateurs avancés qui vont donc à l’opposé de ce que recherche la Fed, à savoir une détente du marché de l’emploi pour la limiter la pression haussière sur les salaires et une détente de l’inflation, notamment dans les services où elle reste le plus incrustée.

Réaction immédiate des marchés dans la foulée : rebond des taux et correction des marchés actions. Rebond des taux car les investisseurs se disent qu’une donnée aussi vigoureuse va obliger la Fed à conserver une rhétorique « faucon », et donc correction des marchés actions car si les taux restent élevés à des niveaux restrictifs encore longtemps, cela risque de faire dérailler l’économie américaine, certes toujours résiliente, à un moment donné.

Non pas que les marchés se disent que la Fed relèvera encore les taux en septembre, cette hypothèse est très improbable si on regarde les Futures Fed Funds qui « pricent » à 93% un maintient de la fourchette de taux à 5.25%-2.50%, mais la question d’une nouvelle hausse lors de la réunion de novembre est toujours ouverte avec des probabilités beaucoup plus resserrées entre le statu quo et une nouvelle hausse.

Mais le Beige Book de la Fed publié hier soir a dépeint un tableau moins dynamique que celui qui transparaissait à travers l’ISM Services. Le Beige Book a fait apparaître une activité économique plus modeste aux Etats en juillet et en août avec des perspectives de pression moins fortes à venir sur les salaires. Le Beige Book est une sorte de recueil d’informations de terrain dans les différents districts où sont implantées les Fed régionales. Les données montrent que, malgré un rapport sur l’emploi encore solide en août, plusieurs parties du marché du travail américain sont moins tendues. Les entreprises parlent également désormais d’une plus grande difficulté à passer les hausses de prix aux consommateurs, en raison notamment d’un épuisement de l’épargne excédentaire.

Le tableau global de l’économie dépeint dans le Beige Book plaide non seulement pour une nouvelle pause des taux de la Fed en septembre mais probablement aussi pour une pause maintenue lors de la réunion suivante, dégageant ainsi le scénario d’un « taux terminal » qui serait déjà atteint.