Marchés financiers : l’importance du rapport sur l’emploi américain

On le sait, la Fed a un double mandat, celui de la stabilité des prix et celui de l’emploi. C’est d’ailleurs la normalisation du marché du travail, voire un début de ralentissement, qui avait déclenché le pivot de la Fed l’été dernier, entraînant le début du cycle de baisse de taux en septembre.

Mais ces derniers temps, l’attention de la Fed s’est de nouveau portée plus particulièrement sur l’inflation. Alors qu’elle avait fait des progrès significatifs vers l’objectif en 2023 et début 2024, favorisant également la décision de la Fed de commencer à baisser les taux, elle ne fait désormais plus de progrès depuis…6 mois consécutifs.

L’inflation core PCE, la mesure préférée de la Fed, était retombée à 2.6% (en variation annuelle) au mois de mai 2024. Mais elle n’a plus ralenti depuis et a même un peu rebondi pour s’afficher actuellement à 2.8%. Le niveau n’est pas dramatique en soi, nous sommes loin du pic touché en 2022 à 5.4%, mais l’inflation est collante, « sticky » …

La plupart des membres de la Fed note l’absence de progrès sur l’inflation ces derniers mois dans un environnement économique qui reste solide aux Etats-Unis. Et l’absence de visibilité sur la future politique commerciale américaine renforce le besoin de patience de la Fed sur le rythme des prochaines baisses de taux.

Le marché obligataire l’a bien compris avec un rebond marqué des taux longs américains. Le taux 10 ans est revenu dans la zone des 4.70% soit 110 points de base de plus que mi-septembre, au moment où la Fed a débuté son cycle de baisse de taux.

Ce rapport sur l’emploi est important car depuis quelques semaines, les marchés évoluent en mode « good news is bad news » : les bons chiffres d’activité ou d’emploi ont entraîné une hausse de la volatilité sur les marchés actions, car repoussant la perspective de nouvelles baisses de taux mais avec également le risque que les taux obligataires élevés finissent par réellement impacter l’économie américaine, en renchérissant le coût des crédits pour les ménages et les entreprises.

Il y a eu cette semaine, juste avant la publication du rapport, encore des bons chiffres de l’emploi : rebond des emplois disponibles (JOLTS), baisse du nombre de licenciements selon le rapport Challenger et enfin, peut-être le chiffre le plus important, une baisse des inscriptions hebdomadaires au chômage au plus bas niveau observé depuis…février 2024. Et il s’agit d’une tendance que l’on observe sur plusieurs semaines : la moyenne sur quatre semaines des inscriptions au chômage est retombée à son plus bas niveau depuis avril dernier. Seul le chiffre ADP est tombé en-dessous du consensus cette semaine.

Si le rapport sur l’emploi tout à l’heure fait apparaître des chiffres supérieurs au consensus, la réaction « good news is bad news » observée précédemment pourrait se poursuivre. Tous les éléments seront importants à suivre : créations d’emplois non agricoles (NFP), taux de chômage et progression des salaires.

Ce rapport sera également important…pour les marchés obligataires européens. Depuis début décembre, la forte accélération haussière des taux américains a un impact direct sur les taux européens qui ont grimpé de 60 points de base en moyenne…effaçant une partie importante de l’effet des baisses de taux de la BCE.