6月米CPIの影響とドル円の焦点

6月米CPIの影響とドル円の焦点

【サマリー】
・6月の米CPIは前年同月比で9.1％へ上昇 約40年ぶりの高水準
・逆イールド（10年債利回りと2年債利回りの金利差）は2000年以来の水準まで拡大
・今月のFOMCで100bp（1.0％）利上げの可能性が浮上
・ドル円 目先の焦点は米2年債利回りとの関係

・インフレの加速と米国債利回りの反応

米労働省が13日発表した6月の消費者物価指数（CPI、季節調整済み）の上昇率は、前年同月比で9.1％に達した。これは1981年11月以来の高い伸びとなる。

6月CPIでインフレの高進が確認される場合、焦点は米債市場の反応にあるとこのレポートで指摘した。

CPIの内容を受け、長期債利回り（10年債利回り）のファーストリアクションは上昇だった。
しかし、その後すぐに低下し3％の水準をあっさりと割り込む展開となった（上昇→低下で反応 / 下チャート左側を参照）。

一方、2年債利回りは「上昇→低下→上昇」の展開となった（下チャート右側を参照）。

これら反応の違いは、インフレを抑制するために米連邦準備制度理事会（FRB）が大幅利上げを実行せざるを得ないこと（2年債利回りの上昇要因）、一方でそれら（インフレと利上げ）のリスクが景気後退の可能性をさらに高めること（10年債利回りの低下要因）を米債市場の参加者が意識していることを示唆している。

6月米CPI後の米金利の推移

・6月米CPIが与えた影響

6月米CPIの結果を受け、短期金融市場では今月26～27日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で100bp(1.0%)利上げの可能性を織り込む動きが強まっている。

そして長短金利差の動向を確認すると、10年債利回りと2年債利回りではすでに逆イールドの状況が発生しているが、昨日はその水準が2000年以来の水準まで拡大した（チャート赤ライン）。

一方、10年債利回りと3ヶ月物利回り（Tビル）では逆イールドは発生していない（チャート黒ライン）。しかし、それに向けたトレンドが形成されている。これらの動きは、米国の景気後退の可能性が高まっていることを示唆している。

米国債利回り 長短金利差のチャート

ドル円 目先の焦点は？

・米2年債利回りとの関係

ドル円（USDJPY）は137円台で底堅さを維持している。6月米CPI発表後に高値137.87レベルまで上昇する局面が見られた。この上値トライは、米10年債利回りのファーストリアクションが上昇となった影響が大きい。実際、米10年債利回りがすぐに低下すると、ドル円も反落した（下チャートの左側を参照）。

しかし、　米10年債利回りの低下を受けてもドル円が137円台で底堅さを維持している状況は、日米の金融政策スタンスの差を背景とした「米ドル買い/円売り」のトレンドが、もうしばらく続く可能性があることを示唆している。

その可能性を高める要因として今後注目すべきは、ドル円と米2年債利回りの関係である。

今月のFOMCでは、100bp（1.0％）の歴史的な大幅利上げの可能性が浮上している。このため、米金融政策の方向性を反映して動く特性のある2年債利回りには上昇圧力がかかり続けるだろう。

一方、急速な利上げは景気後退の懸念を高める要因である。これは米10年債利回りの低下要因となる。その10年債利回りが低下してもドル円の上昇局面が散見される場合は、ドル円と米2年債利回りとの相関性が高まっていることが予想される。

事実、昨日の動きを確認すると、米2年債利回りの動きに連動しドル円も上昇していることがわかる（下チャートの右側を参照）。

米金利とドル円の推移